俗话说，太阳底下没有新鲜事，但这两个月，坏消息特别多。

美国第一季经济萎缩、中国基本面疲弱，使OECD六月宣布下调全年经济成长率预测至3.1％。

事实上，OECD已经是乐观派的了。

五月，环球透视（GI）与经济学人智库（EIU）两大经济预测机构，接连下修全球经济成长率预测，预测值都不到3％，验证了国际货币基金（IMF）总裁拉加德的预言，世界景气正式进入有如温开水一般的新平庸时代。

与年初相比，全球经济到底有哪些变与不变？投资布局需要调整吗？

最大的好消息是，欧洲景气复苏。

意外一：QE成功，欧洲景气复苏

今年三月，欧洲央行宣布施行量化宽松（QE）时，专家们半信半疑，直言欧洲各国不会听从央行指挥撒钱百亿，效果不如美版QE。

时至今日，欧洲用数据证明了政策的成功。

欧元区无畏希腊脱欧的噪声，第一季经济成长率创下近两年新高，达到1％。五月Markit综合采购经理指数（PMI）也达到五十三．四，显示景气回温。

其中，欧元区第三大经济体意大利，在改革后，顺利脱离衰退，第一季成长率达○．三％。西班牙更是开出0.9％的亮眼成绩。

去年底就看好欧洲的德盛安联四季成长组合基金经理人许豑匀直言，欧洲消费力道持续回升，好表现不让人意外，”只是大家都放大希腊的问题，忽视已经改善的边陲国家。”

但南欧居高不下的失业率仍令人担忧。农业金库总经理郑贞茂就提醒，除非欧洲失业率改善，否则很难说整体基本面是好的。

意外二：油价提前触底，救了俄罗斯

油价回调的时机，则是另一个美丽的意外。

许豑匀直言，油价是今年上半全球经济的意外。”我们本来就认为油价会回调，但是触底的时间比我们预期来得早，”她说。

虽然各预测单位仍将全年均价订在五、六十美元，但价格提前回调，已经让仰赖原物料出口的俄罗斯得到喘息空间，进而降低东欧地缘政治风险。

IMF也因而调整俄罗斯今年经济成长率预测，上修0.4个百分点。

相对于欧洲复苏、中国疲软，美国的经济让人雾里看花，好坏参半的数据使人摸不着头绪。

意外三：美国起头黯淡

去年底，大家大喊”只看美国”，预测机构甚至认为今年美国经济成长率可破三。但第一季经济成长季衰退0.7％，虽然略高于市场预期的负0.9％，但仍令人失望。

到底要怎样看懂美国？此次受访学者与经理人异口同声说，”美国没这么差。”

看好美国的关键原因是：消费动能。尽管美元指数较去年成长近两成，强势美元拖累出口，进而将全年成长率拉低一．九个百分点。但第一季消费年成长仍达3％。

支撑消费的就业市场也逐步回温。领失业救济金人数减少，失业率降到五．四％。”我们认为就业市场状况，已经濒临要升息的临界点，”复华投信债券投资策略长吴易欣观察。

美国第一季数据不佳、就业市场好转却没能显著带动薪资成长，使得各界对升息时点的预期不断延后。

不变一：美国通膨升温，今年必升息

吴易欣以联邦基金期货利率来看，认为九月会升息的人已不到五成。即使在联准会主席叶伦坚定表态今年一定升息后，仍不乏看淡美国景气、预期要等到明年的人士。

然而，正是这样的乐观让人担心。”大家一直说是狼来了，但会不会狼真的来了，大家却没有警觉心？”郑贞茂忧心地说。现在投资人不太担心升息，但利率若突然上扬，会是很大的风险。

许豑匀更直白地批评，”大家对联准会升息的动作跟态度，习惯自我催眠，找各种信息来自我安慰。”在她看来，外界多半低估了美国通膨的压力。

许豑匀回忆，2004年美国升息时，市场一片哗然，当时大家最常讲的就是”通膨没到2％”，而升息时，剔除油价和食品价格两大变因的核心通膨是1.9％。

今年三月，美国核心通膨年增率达1.8％。此外，房屋租金和企业雇用成本年成长率，也都达到○四年的水平。

许豑匀进一步指出，长期供过于求的粮食，在五月份因气候异常出现黄金交叉，需求超越供给。农经学者已警告，今年很可能出现圣婴现象，推升粮食价格。

许豑匀认为，面临通膨压力，联准会六月可能就会透露升息端倪，台湾的端午节假期可能正是全球金融市场发生大事的时候。

叶伦指说是今年度，受访专家则多预期联准会将在九月升息。

长期观察利率走势的柏瑞投资全球固定收益团队董事总经理Steven Oh预言，这次升息和过去不同，联准会应不会宣布连续调升利率，而是会看数据决定要不要再次升息，更会预留后路，表态若经济状况不佳可以再调降。

美国升息在即，也注定了货币政策的分歧态势不变。

美国收手，但欧、日印钞，多国央行降息，钞票换人印。分析师认为，全球游资依旧窜流。

不变二：全球游资仍多

元大宝来投信产品经理颜志纬就指出，美国升息给新兴市场带来的，只是短期一季的影响，就算升息，资金还是回流。

然而，新兴市场各国基本面差异大，短期内基本面较差的国家仍会受到冲击。

摩根投信副总经理吴美燕指出，经常帐赤字是判断指标，经常帐赤字较高的国家，抵御能力有限。

而根据《经济学人》最新统计资料，哥伦比亚、南非、土耳其、巴西的经常帐赤字占GDP比例相对较高。

双亮点：印度、印度尼西亚不怕升息

相反地，从去年开始股市涨幅就超过20％的印度，依然是镁光灯焦点。

颜志纬分析，印度坐拥全世界人口第二大的红利、油价下跌减少印度通膨压力，释出降息空间；加上新任总理莫迪上任带来改革题材，包括基础建设、土地税与商品税制，以及降低企业所得税率到二五％等政策牛肉，都可望带动当地企业获利，吸引外资投资。

相对于印度的强势，印度尼西亚今年表现不如预期。印度尼西亚今年首季经济成长率仅年增4.71％，创六年来新低。今年以来，印度尼西亚盾也受政策影响大贬6.7％，创十七年新低。

但颜志纬强调，印度尼西亚是内需导向国家，与美国连动性较低，升息带来的冲击不大。虽然不如印度，但也不会在资金退潮后裸泳。双印是最被看好的亚洲新兴国家。

整体而言，全球经济基本面堪称稳健，但复苏之路，各国都走得跌跌撞撞。

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下半年投资等升息再进场

一片混乱中，投资人格外忙碌。五月第一周，欧洲公债殖利率一星期骤升40个基点，创下1990年以来的纪录，连带拉高美国公债殖利率。

摩根投信副总经理吴美燕分析，”这不是经济成长拉动的殖利率反弹，也不是利率政策实际执行的反弹，而是反映投资人心理。”她预期，在升息前短期震荡会持续发生，建议投资人，不能再单独抱着债券，一定要分散投资。

投资债券　把握现在

此外，若有心投资债券，别等到正式升息。复华投信债券投资策略长吴易欣提醒，债市在升息之前就会开始拉回，应该此时就进场。如果想投资新兴市场债券，吴美燕则建议以投资新兴亚洲的短天期债券为主，以因应升息不确定性。

而随着利率走扬，股市自然也会受到冲击。但专看股市的德盛安联四季成长组合基金经理人许豑匀，显得格外兴奋，她预言升息时，全球股市会下跌拉回，但接下来将再创高峰。

陆股也值得关注

除了一般人熟悉的美、欧、日股，陆股也是值得持续关注的目标。爱德蒙得洛希尔中国基金经理人李薇薇观察，在中国政府持续对资本市场政策做多的前提下，加上下半年深港通效应，中国股市仍有成长空间。